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顺风：中国A股十大救市策略综合评估

                                      

顺风：中国A股十大救市策略综合评估

文/顺风

    博客网独家发布。

    随着本轮A股的连续暴跌和资本市场危机的越演越烈，目前政府、市场、社会各方已经基本达成一个共识，那就是必须采取必要的救市措施以挽救市场信心、维护市场稳定。具体而言，可供政府采纳的对策大致分为以下三大类：

    一、增加资金供给，增强买方力量

    1、推出融资融券试点

    融资融券政策的出台可以直接为股市带来增量资金，但券商机构的融资融券和当前从紧的货币政策在某种程度上或有所抵牾，会加大国内货币形势和金融调控的的复杂性，如果按照市场人士的建议只在试点层面推进，则无益于救市的初衷。因此，推出本政策的可能性不大。

    2、进一步降低印花税率

    在适当的技术点位推出这一信号明确的政策，将直接刺激市场作出迅速的反应，不失为引发一轮反弹的“点穴”之策，而且靠到上半年全国财政收入的迅猛增势，本政策的推出可能性还是客观存在的。

    3、批准新的QFII额度

    这作为一项直接为资本市场带来增量资金的政策，既契合目前国际资金对中国强烈的投资意愿并且给中国政府施加了一定压力这一背景，也契合中国资本市场开放进程和入市谈判时的资本市场准入承诺，而且管理层一旦决策后下达批复简单易行，唯一不足的是谁也不能保证QFII投资人的资金不分时机地立刻就会进入市场，此外额度大下也会影响大其作用力。因此本政策有可能推出，但具体效果存在不确定性。

    4、设立“股市平准基金”，在股市暴跌时入市托市

    这一政策符合国际惯例且具有中长线意义，既可以应对和控制市场的剧烈波动、维护市场稳定，又有利于增强投资人信心，可以在政策推出之际迅速引发投资人的正面反应，只是作为一项系统性工程本政策的推出不可能一蹴而就，在当前的救市任务面前更可能是以“利好消息”的性质出现。因此，本政策兼备中产线意义和短线意义，推出的可能性相对较大。

    5、推动上市公司特别是大型国有上市公司回购自身股票

    1997年的股灾中美国IBM公司和中国香港的国泰航空、太古、信和等上市公司或这些上市公司的股东都通过回购本公司股票来抑制了股价进一步下跌，增强投资者信心。目前两市已有大股东回购股票的案例，如丽珠集团回购丽珠B股，大众交通(600611.SH)、大众公用(600635.SH)和超过10家中小板企业，也出现高管增持稳定股价。

    上市公司或其大股东在其股票跌破发行价、增发价甚至净资产的情况下，回购自身股票既是稳定市场、维护自身形象和投资人利益之善举，亦可昭示对自身经营前景的信心，对大股东而言还是风险相对较小的价值投资行为。比如据有关机构测算，2008年A股动态市盈率低于17.5倍、2009年动态市盈率仅为14.1倍，这时的股价相对处于低位，大股东的回购行为本身就具有一定的价值投资的意义。

    在中国目前的国有资产管理体制下，可以通过适当的行政手段明确建立起国有控股上市公司的经常性的回购制度，对符合标准的国有上市公司可规定在特定情况下必须进行强制性的股东表决以迅速推进回购行动。本政策将对国有股占有重要地位的中国资本市场产生深远而巨大的影响，不失为一个威力较大的救市政策。本政策的推出需要一定的政策研究论证，因此何时出台存在不确定性。

    二、减少资金需求，削弱卖方力量

    6、进一步出台措施限制“大小非”套现

    比如“大小非”减持征收一定比例的资本利得税，再比如国资委应推动国有控股上市公司临近全流通时主动承诺延期全流通。基于本轮暴跌过程呈现出的“卖方主动型”的特征以及“大小非”套现在暴跌中的巨大影响，如何控制“大小非”套现确实成为本轮救市的核心错误，相关政策的出台势在必然，唯一不确定的只不过是采取什么样的具体对策而已。

    向“大小非”减持征收资本利得税直接减少了“大小非”减持净收益，在一定程度上能够削弱“大小非”股东的套现动机，但在单边下跌市的背景下这一政策仅仅从减少获利水平的角度入手，并不能有效阻止那些希望锁定巨大股改收益的股东，而在可预见的今明两年国内外资本市场长线趋势向下恰恰呈现出了一种单边跌市的预期，实际成效还待观察。同时，本身从立法角度看资本利得税的实施无论在程序还是在内容上都非一朝一夕之功可就，也不排除引发市场联想到全面征收资本利得税而产生恐慌的危险。

    7、调整股市再融资政策

    比如取消增发，只允许上市公司配股，严格控制配股条件，鼓励上市公司发行企业债券筹集发展资金。这将大大减少市场供给，对市场再融资行为的规范和重树投资人信心而言，取消因各种恶意圈钱行为或不规范运作而多次伤害投资人利益和感情的增发也具有积极意义。此外，这一政策符合当前中国资本市场加快扶持未上市的中小企业和创业企业的战略性原则，可以控制已上市公司过度享受中国资本市场间接融资的稀缺资源，在“面”上将有限的间接融资资源留给更多、范围更广泛的中小企业。因此本政策的推出意义重大、作用巨大，应属标本兼治的救市良策。

    8、控制新股发行上市

    在全球资本市场整体收挫的大背景之下，国内资本市场本轮下跌的主要问题不在于下跌的事实，而在于下跌的程度、速度和方式，在于国内股市暴跌超过了国际资本市场的调整程度，超过了国内投资人的忍受限度，超过了中国资本市场调整历史上的大多其他暴跌。其根本原因是在下跌来临之际没有确立控制下跌幅度、速度和跟踪控制下跌方式的整体规划，没有统筹分析新股发行、再融资、全流通、宏观调控、国际经济等诸多因素所综合形成的做空合力究竟有多大，最终导致在一个短小的时空聚集了巨大的做空能力，形成了一边倒的市场恐慌，进而引发了超乎正常水准的暴跌。

    在暴跌的面前管理层更要寻求一种策略上的完善，调控、减少各大做空因素的密集性和聚集度，而控制新股发行上市就是一条在本市场被一再采用、简单易行、立杆见影的对策。从资本市场的长远利益和持续发展的立场出发，全面暂停IPO将付出相当大的时间成本，而控制发行节奏、发行规模等措施对减轻新股上市对市场的资金压力具有积极作用，因此本政策在救市组合拳中应该具有一定的地位。当然在本轮大跌中本政策已经开始在事实上被执行，IPO的节奏和融资规模逐步放缓，因此相对目前的市场规模而言，本政策的威力应属有限。

    三、其他

    9、实行T+0

    本对策对稳定和活跃股市有一定的积极意义，也可以增加印花税收入。但作为一项对交易制度的重大变革应该慎重采纳，因为这将深刻地影响现已相对稳定的市场定价机制及其定价格局，影响投资人的行为模式。而且在一些实行T+0制度的成熟市场，也并没有充分的证据表明T+0制度对抵抗市场下跌具有重大的效用。眼前本对策的执行，其意义在于从短中期可以迅速激发投资人的参与积极性，活跃市场行情。本政策虽然涉及一定的交易技术调整，但总体上属简单易行、影响深远的举措，其推出的可能性应在两可之间。

    10、政府以舆论宣传力挺股市

    在历次世界性股市大跌中都有不少政府及时向投资人发表讲话，维持其信心、减少其恐慌，以控制股价下跌的速度和幅度，维护市场稳定。本轮下跌至今，政府已经开始在不同场合表达了对资本市场呵护之意，媒体暖风频吹，正面宣传不断，客观上起到了一定的救市之效，但毕竟舆论宣传不是“真金白银”，尤其是在目前长期走势并不乐观、监管体制并无重大转折的形势下企望出现三大报头条、人民日报社论等重量级的舆论救市尚显不切实际，因此本策略对救市效用有限，期望值不宜过高。

    综上所述，当前对救市最具现实和深远意义的措施，一是采取有力限制“大小非”套现，二是取消增发，三是国有上市公司回购自身股票。在此基础上辅之以控制新股发行上市、进一步降低印花税率等对策，应该可以有效减缓资本市场的调整进程。

【作者: 顺风】【访问统计:】【2008年06月25日 星期三 00:42】【注册】【打印】